IVD（體外診斷）行業(yè)發(fā)展展望及個(gè)股分析
發(fā)布時(shí)間：2015-10-13 13:27:28 來(lái)源：微測(cè)生物 點(diǎn)擊量：次
IVD（體外診斷產(chǎn)業(yè)）對(duì)廣大散戶朋友來(lái)說(shuō)既陌生又熟悉，陌生是因?yàn)椴涣私膺@個(gè)詞的真正意義，熟悉是因?yàn)樽罱W(wǎng)絡(luò)媒體熱炒這個(gè)概念。那么到底什么是IVD（體外診斷產(chǎn)業(yè)）呢？國(guó)際上這么定義IVD（體外診斷產(chǎn)業(yè)）：從事體外診斷議器、試劑、標(biāo)準(zhǔn)品以及耗材和質(zhì)控產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、服務(wù)和應(yīng)用的企業(yè)形成的體外診斷產(chǎn)業(yè)。那問(wèn)題又來(lái)了，什么又是體外診斷呢？根據(jù)美國(guó)食品藥品管理局對(duì)體外診斷的定義是：對(duì)人體樣品進(jìn)行收集、制備和對(duì)樣品進(jìn)行檢測(cè)的試劑、儀器和系統(tǒng)，通過(guò)它們對(duì)疾病或人體其他狀態(tài)，包括人體健康狀況進(jìn)行的診斷，為治愈、減輕、治療、預(yù)防疾病及其并發(fā)癥提供信息。下面按著三好原則，對(duì)發(fā)生在身邊的這個(gè)行業(yè)及個(gè)股進(jìn)行闡述。
一、 第一部分 行業(yè)
（一） 行業(yè)發(fā)展概況
（1） 國(guó)際IVD （體外診斷產(chǎn)業(yè)）發(fā)展概況
目前全球體外診斷需求市場(chǎng)主要分布在北美、歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，美國(guó)以35%的份額位居全球第一大體外診斷市場(chǎng)，日本排名第二，大約占7.5%，歐盟發(fā)達(dá)國(guó)家也名列全球十大體外診斷市場(chǎng)行列，這些發(fā)達(dá)國(guó)家IVD行業(yè)已進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的成熟階段，年增長(zhǎng)率未來(lái)預(yù)計(jì)在5%左右。2012年全球IVD市場(chǎng)約436億美元，預(yù)計(jì)到2018年達(dá)到585億美元。
（2） 國(guó)內(nèi)IVD （體外診斷產(chǎn)業(yè)）發(fā)展概況
中國(guó)體外診斷行業(yè)尚處產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期階段，呈現(xiàn)基數(shù)小、增速快等特點(diǎn)。2013 年國(guó)內(nèi)體外診斷試劑市場(chǎng)48 億美元，同比增長(zhǎng)20 %，前5 年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17.98%，遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)同期增速。
根據(jù)慧聰鄧白氏統(tǒng)計(jì)，2010年經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD,由30個(gè)富裕國(guó)家組成，人口占世界18%，經(jīng)濟(jì)份額占72%）人均IVD支出為28美元，而我國(guó)同期的人均IVD支出僅為1.5美元，相比發(fā)達(dá)國(guó)家還存在較大的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年將保持15-20%的年增長(zhǎng)率。
隨著新醫(yī)改的推行，醫(yī)保覆蓋率和覆蓋水平大幅提高，隨之醫(yī)保節(jié)余率下降，醫(yī)保壓力逐年增加。2014 年城鎮(zhèn)基本醫(yī)保基金支出8134 億元，結(jié)余1528 億元，結(jié)余率僅為15.78%。以2008-2014 年結(jié)余率下降速度推測(cè)，至2020 年全國(guó)城鎮(zhèn)基本醫(yī)?；饘⑹状我?jiàn)底。政府衛(wèi)生支出比例不斷增加，截至2013 年，政府支出超過(guò)9500 億元，支出占比超過(guò)30%。長(zhǎng)此以往，醫(yī)保費(fèi)用將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出政府承受范圍，醫(yī)?？刭M(fèi)勢(shì)在必行。而醫(yī)?？刭M(fèi)的一個(gè)核心環(huán)節(jié)即為醫(yī)療設(shè)備及藥品使用效率的提升和取消藥品加成。
計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代醫(yī)院遺留下的 15%的藥品加成收入將在醫(yī)改過(guò)程中逐步取消。而醫(yī)院作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，未來(lái)會(huì)將更多注意力投入醫(yī)療服務(wù)或診斷科室，以彌補(bǔ)其藥品收入下降的損失。“重藥品，輕服務(wù)”現(xiàn)狀將逐步得到糾正，醫(yī)療服務(wù)及體外診斷將在此消彼長(zhǎng)中得到快速發(fā)展。
（二） 行業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策
在中國(guó)行業(yè)要發(fā)展，政策支持是不可或缺的因素。自 2005 年12 月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于組織實(shí)施生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)的通知》以來(lái)，國(guó)家對(duì)包括體外診斷在內(nèi)的生物高新技術(shù)一直持鼓勵(lì)、支持態(tài)度。9 年間發(fā)改委、國(guó)務(wù)院、科技部、衛(wèi)生部等部門(mén)頒布相關(guān)支持文件十余個(gè)。詳見(jiàn)下表：
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根據(jù)國(guó)務(wù)院《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020）》的發(fā)展規(guī)劃綱要，中國(guó)在進(jìn)入21世紀(jì)的前20年的國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域及其優(yōu)先主題中，“人口與健康”成為重點(diǎn)和優(yōu)先發(fā)展的主要領(lǐng)域之一，隨著國(guó)家醫(yī)療保障水平的不斷提高，將進(jìn)一步促進(jìn)IVD體外診斷行業(yè)技術(shù)的推廣和發(fā)展，沐浴政策春風(fēng)，有助于IVD體外診斷行業(yè)整體的快速發(fā)展。
終上所述，IVD（體外診斷）行業(yè)目前正處于發(fā)展的初級(jí)階段，相比成熟發(fā)達(dá)市場(chǎng)，行業(yè)增長(zhǎng)空間較大，同時(shí)國(guó)家政策大力支持，它是國(guó)內(nèi)正在崛起的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)！
第二部分 行業(yè)個(gè)股分析
（一） 行業(yè)的上、中、下游
1、 行業(yè)的上游：IVD（體外診斷）產(chǎn)品的制造。國(guó)外企業(yè)依靠產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、技術(shù)含量高以及高效、精確的儀器配套，在體外診斷行業(yè)中的市場(chǎng)份額達(dá)到50%以上，在國(guó)內(nèi)三級(jí)醫(yī)院的高端市場(chǎng)占據(jù)壟斷地位，價(jià)格普遍比國(guó)產(chǎn)同類產(chǎn)品高1-5 倍。。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)水平不斷地提高，部分企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額正在不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)逐步向龍頭企業(yè)集中，行業(yè)集中度不斷提高。目前國(guó)內(nèi)上市公司以這幾個(gè)公司為代表：達(dá)安基因、科華生物、利德曼、萬(wàn)孚生物、邁克生物、美康生物。
2、 行業(yè)的下游：為各級(jí)醫(yī)院、第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室、體檢機(jī)構(gòu)、疾控中心和血站等醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，目前第三醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室、體檢機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，目前國(guó)內(nèi)上市公司有：迪安診斷、美康生物，未上市的龍頭企業(yè)：廣州金域。
3、 行業(yè)的中游：IVD（體外診斷）產(chǎn)品的流通與服務(wù)企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)體外診斷產(chǎn)品流通與服務(wù)數(shù)量眾多，但大多以產(chǎn)品經(jīng)銷為主，規(guī)模較大且具有較高知名度的企業(yè)不多。目前國(guó)內(nèi)上市公司有：潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、新華醫(yī)療、邁克生物、美康生物、迪安診斷。
（二） 行業(yè)個(gè)股概況
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(三)行業(yè)個(gè)股財(cái)務(wù)對(duì)比分析
（1） 銷售毛利率對(duì)比分析
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通過(guò)上述毛利率對(duì)比表可得知：
A、 美康生物、邁克生物、萬(wàn)孚生物、利德曼、達(dá)安基因、科華生物毛利率明顯高于潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、迪安診斷。故表明IVD產(chǎn)業(yè)的上游端即試劑的研發(fā)制造銷售的毛利率大于IVD產(chǎn)業(yè)的中下游端。潤(rùn)達(dá)醫(yī)療是以試劑代理銷售為主營(yíng)，處于行業(yè)中游，毛利最低也屬正常，同時(shí)對(duì)比其它個(gè)股的試劑代理銷售的毛利率，屬正常的毛利率水平。
B、 潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、美康生物、邁克生物、萬(wàn)孚生物、迪安診斷毛利率較為穩(wěn)定，其中萬(wàn)孚生物毛利率升幅較大，美康生物毛利率穩(wěn)中有升，同時(shí)它們是毛利率最高的兩家公司；利德曼15年中報(bào)毛利率下降很多，是因?yàn)楹喜⒌沦惍a(chǎn)品；達(dá)安基因、科華生物毛利率下降趨勢(shì)較為明顯。
（2） 營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率對(duì)比
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通過(guò)上述營(yíng)收增長(zhǎng)率對(duì)比表可得知：
A、 迪安診斷營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率最為穩(wěn)定。表明越處于行業(yè)下游，其營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率越穩(wěn)定。
B、 科華生物營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率下降趨勢(shì)明顯，萬(wàn)孚生物營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率極不穩(wěn)定，中報(bào)營(yíng)收僅增長(zhǎng)8.3%。利德曼中報(bào)營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)53%，看似很高，但通過(guò)中報(bào)分析，這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是來(lái)自并購(gòu)德賽而產(chǎn)生的增長(zhǎng)，其母公司業(yè)績(jī)同比下滑12%?？迫A生物、萬(wàn)孚生物、利德曼都是專注于體外診斷試劑的生產(chǎn)銷售，表明越處于行業(yè)上游端，其營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)明顯。
C、 邁克生物營(yíng)收增長(zhǎng)下降趨勢(shì)也較為明顯，通過(guò)15年中報(bào)分析，其自營(yíng)試劑、自營(yíng)儀器營(yíng)收增長(zhǎng)率達(dá)27%，但代理試劑增長(zhǎng)只有11%，代理儀器為-8%,且代理試劑、代理儀器與自營(yíng)試劑、自營(yíng)儀器營(yíng)業(yè)收入相當(dāng)，故導(dǎo)至15年中報(bào)整體營(yíng)收增長(zhǎng)率下降較多。
D、 潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、美康生物13、14年?duì)I收增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，15中報(bào)營(yíng)收增長(zhǎng)有所下滑。通過(guò)分析潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、美康生物15中報(bào)可知，主要是因?yàn)樵\斷儀器營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)下滑明顯。但通過(guò)分析中報(bào)，潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、美康生物中報(bào)的存貨同比增長(zhǎng)仍然超過(guò)25%，故15年?duì)I收同比增長(zhǎng)率超30%仍可期待。
E、 達(dá)安基因營(yíng)收增長(zhǎng)除13年超過(guò)外，其余時(shí)間都基本保持穩(wěn)定。
（3） 歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(扣除非經(jīng)常性損益)(%)
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通過(guò)上述凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(扣除非經(jīng)常性損益)的對(duì)比可知：
A、 迪安診斷的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率基本保持穩(wěn)定在40%左右。
B、 潤(rùn)達(dá)醫(yī)療凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不穩(wěn)定。12年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅下滑的原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大增。15年中報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅上升的原因是銷售費(fèi)用大幅下降。
C、 美康生物凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率稍顯不穩(wěn)定，通過(guò)財(cái)報(bào)分析，15中報(bào)及13年報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大大低于營(yíng)收增長(zhǎng)率的原因是銷售費(fèi)、管理費(fèi)同比大增。銷售費(fèi)、管理費(fèi)同比大增說(shuō)明未來(lái)公司業(yè)務(wù)有較大的增長(zhǎng)潛力。
D、 邁克生物凈利潤(rùn)下滑趨勢(shì)明顯，主要是因?yàn)闋I(yíng)收增長(zhǎng)率同比下滑明顯。
E、 萬(wàn)孚生物凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率稍顯不穩(wěn)定，通過(guò)財(cái)報(bào)分析，15中報(bào)利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于營(yíng)收增長(zhǎng)率的原因是營(yíng)業(yè)稅金、銷售、管理費(fèi)用增長(zhǎng)率大幅低于營(yíng)收增長(zhǎng)率。14年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于營(yíng)收增長(zhǎng)率的原因是營(yíng)業(yè)稅金、管理費(fèi)費(fèi)增長(zhǎng)率大幅低于營(yíng)收增長(zhǎng)率及增加了投資收益。13年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于營(yíng)收增長(zhǎng)率的原因是營(yíng)收稅金、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)率大幅低于營(yíng)收增長(zhǎng)率。萬(wàn)孚生物連續(xù)三年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大大超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)率，但營(yíng)業(yè)稅金卻不增長(zhǎng)？相應(yīng)的管理費(fèi)、銷售費(fèi)增長(zhǎng)率也低于營(yíng)收增長(zhǎng)率？
F、 利德曼凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下滑趨勢(shì)明顯，15年中報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅降低的主要原因是母公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑。14年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于營(yíng)收增長(zhǎng)率的主要原因是公司管理費(fèi)增長(zhǎng)率大幅增長(zhǎng)。
G、 達(dá)安基因、科華生物凈利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)明顯，且都出現(xiàn)過(guò)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。這兩家公司都是04年上市的國(guó)內(nèi)龍頭體外診斷企業(yè)，但業(yè)績(jī)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下滑趨勢(shì)已非常明顯。
（4） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益/利潤(rùn)總額(%)
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通過(guò)上述經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益/利潤(rùn)總額(%)的對(duì)比可知：
A、 潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、美康生物、邁克生物、利德曼經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益占利潤(rùn)比例總體較為穩(wěn)定，且都在90%以上，說(shuō)明其利潤(rùn)主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)。
B、 科華生物、迪安診斷年報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益占利潤(rùn)比例總體較為穩(wěn)定，但15年中報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益占利潤(rùn)比例出現(xiàn)下滑。迪安診斷下滑的原因是子公司、聯(lián)營(yíng)公司的收益計(jì)入投資收益，因其子公司的主營(yíng)同樣是體外診斷產(chǎn)品，所以仍可說(shuō)明迪安診斷利潤(rùn)主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)。但科華生物下滑的原因大部分是出售可供出售金融資產(chǎn)而來(lái)的投資收益，說(shuō)明利潤(rùn)部分來(lái)源于非主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)。
C、 萬(wàn)孚生物、達(dá)安基因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益占利潤(rùn)比例較低，說(shuō)明利潤(rùn)部分來(lái)源于非主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)。
終合上述財(cái)務(wù)分析可得出，迪安診斷、美康生物、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療無(wú)論是在成長(zhǎng)能力、盈利能力、贏利質(zhì)量上都優(yōu)于其它個(gè)股。
(四)行業(yè)個(gè)股估值對(duì)比分析
個(gè)股PE（動(dòng)態(tài)）及PEG對(duì)比見(jiàn)下表：
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從上表可得出：
A、 從中證官網(wǎng)查詢衛(wèi)生生物科技行業(yè)最新動(dòng)態(tài)市贏率為72.16，最近一年平均滾動(dòng)市盈率81.64。中小板最新動(dòng)態(tài)市贏率為42.86，最近一年平均滾動(dòng)市盈率50.57.創(chuàng)業(yè)板最新動(dòng)態(tài)市贏率為75.73，最近一年平均滾動(dòng)市盈率84.38。只有邁克生物、萬(wàn)孚生物、科華生物三家市盈率與中小板接近，低于行業(yè)市贏率及企業(yè)板市贏率。從以15年中報(bào)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)計(jì)算的PEG分析，只有萬(wàn)孚生物為1.55；從以未來(lái)三年中報(bào)凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)計(jì)算的PEG分析，只有邁克生物和萬(wàn)孚生物的PEG小于2。沒(méi)有一只個(gè)股PEG小于1，說(shuō)明目前所有個(gè)股整體估值偏高。
B、 達(dá)安基因?yàn)?004年8月上市。達(dá)安基因凈利潤(rùn)從05年的2630萬(wàn)增長(zhǎng)到14年的1.53億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.61%。股價(jià)從上市起至今年最高點(diǎn)，漲幅約54倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率為56%。9年間8360萬(wàn)擴(kuò)容到6.59億股。
C、 科華生物為2004年7月上市?？迫A生物凈利潤(rùn)從05年的5643萬(wàn)增長(zhǎng)到14年的2.92億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%。股價(jià)從上市起至今年最高點(diǎn)，漲幅約170倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率為77%。9年間股本從6875萬(wàn)擴(kuò)容到5.13億股。
D、 迪安診斷為2011年7月上市。迪安診斷凈利潤(rùn)從11年的4200萬(wàn)增長(zhǎng)到14年的1.25億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%。股價(jià)從上市起至今年最高點(diǎn)，漲幅約20倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率為170%。三年間股本從5100萬(wàn)擴(kuò)容到2.7億股。
終上所述，IVD體外診斷個(gè)股凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%-30%的較高增速，股價(jià)更是漲幅驚人，說(shuō)明市場(chǎng)喜歡關(guān)注此類個(gè)股。目前萬(wàn)孚生物和邁克生物PEG及PE指標(biāo)相對(duì)較低，估值相對(duì)合理。其它個(gè)股估值較高。
(五)行業(yè)9月份K線強(qiáng)弱對(duì)比分析
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見(jiàn)上述從9月2日至今天的K線圖，可知迪安診斷走勢(shì)最強(qiáng)，9月漲幅高達(dá)60%。萬(wàn)孚生物和利德曼走勢(shì)次之，9月漲幅高達(dá)45%。全部個(gè)股都強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)，同時(shí)也說(shuō)明目前市場(chǎng)仍關(guān)注體外診斷個(gè)股。
結(jié)合上述 一至三條，IVD體外診斷行業(yè)仍處于崛起的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，個(gè)股都具有較好的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)也給予積極認(rèn)可，走出較多的強(qiáng)勢(shì)牛股。從企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)在價(jià)值角度分析，迪安診斷、美康生物、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療三個(gè)個(gè)股優(yōu)于其它個(gè)股。但因?yàn)榇祟悅€(gè)股多在今年上半年牛市中上市，故目前整體估值較高，建議投資者耐心等待機(jī)會(huì)入場(chǎng)或選擇相對(duì)低估值的萬(wàn)孚生物、邁克生物入場(chǎng)。
